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东吴证券:维持奈雪的茶增持评级 疫情致业绩承压

  • 发布时间:2022-05-24 09:25 来源:admin
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东吴证券发布研究报告称,维持奈雪的茶(02150)“增持”评级,考虑到2022Q1疫情反弹严重,将2022/23年归母净利下调至0.22/2.35亿元(前值1.31/3.58亿元),2024年归母净利润5.37亿元,2023/24年归母净利润同比增速为937.5%/129%,当前市值对应2022-24年动态PE321/30/13倍。

事件:公司2021年实现营收42.97亿元(yoy+40.5%),归母净亏损45.25亿元(2020年同期净亏损2,千亿平台.03亿元),主因43.29亿元可转换可赎回优先股的公允价值变动,经调整净亏损1.45亿元(2020年同期盈利0.17亿元)。拆分下半年看,2021H2实现营收21.71亿元(同比+4.2%,环比+2.1%),经调整净亏损1.93亿元(2020年同期盈利0.8亿元)。

东吴证券主要观点:

茶饮、烘焙收入占比平稳,疫情下外卖占比有所提升,战略布局零售业务。

2021年公司茶饮/烘焙产品收入占比分别为74.2%/21.9%。疫情管控等因素下,外卖订单占比提升4.9pct至36.8%,其中2021H2外卖订单占比达39.3%,受此影响全年配送服务费占比6%(yoy+0.6pct)。零售业务于2021年9月开始试点,以天然罗汉果汁代替传统甜味剂,2021年收入占比2%,未来将加快布局。

2021年净开店326家,主要集中在第四季度。

截至2021年底,奈雪的茶门店数达817家,其中标准店/一类PRO店/二类PRO店分别446/272/99家,一线和新一线城市门店占比达68.8%。2021年上半年/第三季度/第四季度分别净增87/90/149家。公司坚持加密策略,预计2022年新开350家门店。

疫情冲击下经营承压,新开PRO店仍处爬坡期。

2021年三季度以来,疫情反复扰动下,公司经营表现有所承压。全年单店营收498万元(yoy-14.9%),客单价由2020年的43元下降至41.6元,门店OPM为14.5%(yoy+2.3pct)。截至2021年底,同店数量685家(2020、2021年营业时间均不少于60天),标准店/一类PRO店/二类PRO店的门店OPM分别为17.5%/9.8%/6.2%,主因集中于四季度开店的PRO店仍处爬坡期。

分城市看,2021年深圳同店平均单店日销2.59万元(2021H1为2.75万元),门店OPM为22.8%(2021H1为25.3%),大本营市场表现较稳。2021年新兴市场广州(截至2021年底,门店数37家)同店平均单店日销2.36万元(2021H1为2.59万元),门店OPM为19.2%(2021H1为22.4%),在全国城市中表现较优。

毛利率改善,现金流稳定,期待数字化管理助力人力成本优化。

2021年毛利率67.4%(yoy+5.3pct),主要系税务优惠下成本计算方式调整。奈雪的茶门店员工成本占比25.8%,总部员工成本占比7.8%;租金及折摊费用占比19.5%(yoy-0.4pct)。截至2021年底,公司持有现金及现金等价物40.5亿元(截至2021H1为48.09亿元),较为充裕。2022年3月,公司开始试点自动排班,2022Q3末前自动制茶机将正式落地,有望降低培训时长和门店正式员工数量占比,柔化人力成本,减少疫情扰动。

风险提示:疫情反复,门店扩张及PRO店经营不及预期,数字化效果不及预期风险。

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